國內(nèi)頭部不銹鋼杯壺制造商，專注于為國際品牌 OEM/ODM 代工生產(chǎn)。嘉益股份成 立于 2004 年，并于 2021 年 6 月在創(chuàng)業(yè)板上市，主營業(yè)務(wù)為從事各種不同材質(zhì)的飲品、食 品容器的研發(fā)設(shè)計、生產(chǎn)與銷售，主要產(chǎn)品為不銹鋼真空保溫器皿，同時生產(chǎn)不銹鋼、塑 料（PP、AS、Tritan 等材質(zhì)）、玻璃等材質(zhì)的非真空器皿，以及其他新材料的日用飲品、 食品容器。公司自成立之初即專注于美國市場拓展，為國際不銹鋼真空保溫器皿知名品牌 商提供 OEM/ODM 代工生產(chǎn)，2012 年正式合作 PMI，2015 年成為 S"well 主要供應(yīng)商， 2016 年正式開啟與 TAKEYA 的合作。

收入伴隨終端需求增加向上，盈利能力表現(xiàn)亮眼。公司 2017-2022 年營業(yè)總收入/歸 母凈利潤 CAGR 分別達 29.9%/60.1%。2021-2022 年受益于海外疫情管控放開，同時戶 外用品需求增加，以及下游大客戶 PMI 訂單放量，公司收入端實現(xiàn)連續(xù)兩年高增長。歸母 凈利潤主要受原材料價格和匯兌損益影響，2022 年原材料價格回落、人民幣貶值拉動利潤 實現(xiàn)高增長。23Q1 延續(xù)高增長態(tài)勢，收入 2.42 億元，同比增長 32.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤 0.53 億元，同比增長 61.0%。

分品類來看，不銹鋼真空保溫器皿為核心產(chǎn)品，且收入占比逐年提升。不銹鋼真空保 溫器皿為核心產(chǎn)品，收入占比由 2017 年的 83.8%提升 11.2pct 至 2022 年的 95.0%。2017 年不銹鋼器皿/塑料杯/玻璃杯/其他主營業(yè)務(wù)收入占比分別為 5.3%/6.6%/3.2%/0.4%，變 動-4.3/-6.0/-3.0/+0.4pct 至 2022 年的 1.0%/0.6%/0.2%/0.8%。2022 年核心產(chǎn)品不銹 鋼真空保溫器皿的毛利率為 34.0%，毛利率受原材料價格及匯率影響，存一定波動。分地區(qū)來看，以外銷為主，2022 年外銷收入占比 94.6%。2017-2022 年，公司外銷 收入分別為 2.8/3.1/3.4/2.9/5.1/11.9 億元，CAGR 為 33.3%，持續(xù)貢獻收入。2022 年外 銷收入占比同比提升 7.2pct 至 94.6%，境外市場為主要收入來源。

(相關(guān)資料圖)

分銷售模式來看，以 OEM/ODM 為主，自有品牌收入占比有所提升。公司主要為國 際不銹鋼真空保溫器皿知名品牌商 OEM/ODM 代工生產(chǎn)，OEM/ODM 收入占比始終保持 90%以上。2019 年公司收購 PMI 旗下 miGo 品牌，自有品牌收入占比有所提升。分客戶來看，前五大客戶集中度較高，PMI 占比持續(xù)提升。2017 年以來公司前五大 客戶占比保持在 80%以上，公司憑借生產(chǎn)效率及響應(yīng)快速等服務(wù)優(yōu)勢，形成與下游大客戶 深度綁定；同時下游知名保溫杯品牌商對供應(yīng)商篩選嚴(yán)格，更換頻率較低，因此公司客戶 集中度較高。公司前五大客戶收入占比呈現(xiàn)提升趨勢，2022 年公司前五大客戶收入占比達 93.9%，主要因第一大客戶 PMI 訂單持續(xù)放量，2022 年 PMI 收入占比同比提升 17.0pct 至 68.3%。

盈利能力穩(wěn)步提升，行業(yè)內(nèi)表現(xiàn)突出。2017 年至今，公司客戶及訂單結(jié)構(gòu)優(yōu)化，同時 內(nèi)部持續(xù)降本提效，利潤率呈現(xiàn)穩(wěn)步提升態(tài)勢。2022 年受益于原材料價格回落和人民幣貶 值，公司毛利率/凈利率分別同比提升 5.5/7.6pct 至 34.3%/21.5%。2021 年毛利率/凈利 率分別同比下滑 6.9/4.2pct，一方面公司 2021 年將貨代代理費及運費調(diào)至成本，影響毛 利率 1.3pct；另一方面 2021 年原材料漲價、人民幣升值等影響毛利率表現(xiàn)。公司盈利能 力行業(yè)內(nèi)表現(xiàn)突出，一方面公司以海外代工業(yè)務(wù)為主，對于競爭激烈的國內(nèi)市場參與較少； 另一方面，嘉益股份綁定較為優(yōu)質(zhì)大客戶，大單品排產(chǎn)占比較高，同時通過內(nèi)部數(shù)字化改 造、精益生產(chǎn)，實現(xiàn)更佳盈利表現(xiàn)。

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，實控人合計持股 63.6%。公司實控人為戚興華、陳曙光夫婦，董 事長戚興華先生直接持有公司 8.2%的股權(quán)，并通過嘉韶云華、嘉金投資間接持有 25.1%的 股權(quán)，其妻子陳曙光女士直接持有公司 7.6%的股權(quán)，并通過嘉韶云華間接持有 22.7%的股 權(quán)，戚興華、陳曙光夫婦合計控制公司 63.6%股份。嘉金投資為員工持股平臺，占公司 9.0% 的股權(quán)。推進股權(quán)激勵計劃，調(diào)動公司經(jīng)營活力。公司于 2022 年 7 月發(fā)布第二期限制性股票 激勵計劃，共授予 403 萬股，占當(dāng)前總股本的 3.87%；首次和預(yù)留部分相繼授予，授予價 格均為 10.9 元/股，2022 年 8 月公司首次授予 320 萬股，2023 年 1 月授予預(yù)留部分 83 萬股，首次和預(yù)留分別覆蓋董事、高管、中層及核心骨干 66 人、28 人。根據(jù)公司設(shè)定股 權(quán)激勵增速考核目標(biāo)，2022-2024 年收入不低于 9.4/11.1/12.9 億元（對應(yīng)同比增速為 60%/19%/16%）或歸母凈利潤不低于 1.2/1.4/1.6 億元（已剔除股權(quán)激勵費用，對應(yīng)同比 增速為 50%/13%/12%）。公司股權(quán)激勵計劃推出，有望充分調(diào)動核心團隊積極性，上下 一致一心，利于公司中長期發(fā)展。

2.1全球保溫杯行業(yè)穩(wěn)步增長，中國以出口代工為主

全球不銹鋼保溫器皿行業(yè)市場規(guī)模穩(wěn)定增長，亞洲、北美、歐洲為消費主力。2021 年 全球保溫器皿行業(yè)市場規(guī)模達 528 億元（出廠口徑），2017-2021 年 CAGR 為 4.5%，保 持平穩(wěn)增長的態(tài)勢。近年來，保溫杯的應(yīng)用場景不斷拓寬；同時后疫情時代，國內(nèi)外露營、 徒步為主的戶外活動興起，疊加辦公、居家、車載等場景對保溫（保冷）的需求不斷增加， 未來全球不銹鋼保溫器皿的市場規(guī)模將進一步提升。2021 年亞洲、北美、歐洲市場規(guī)模占 全球不銹鋼保溫器皿市場規(guī)模分別為 40.0%/17.8%/23.0%，亞洲為消費主力。

疫后北美不銹鋼保溫器皿消費恢復(fù)，戶外需求及應(yīng)用場景擴張預(yù)計持續(xù)帶動市場規(guī)模 向上。受疫情影響，北美 2020 年不銹鋼保溫器皿市場規(guī)模有所下滑，2021 年北美不銹鋼 保溫器皿行業(yè)恢復(fù)增勢，市場規(guī)模為 94 億元（出廠口徑），同比增長 6.8%。疫情后美國 戶外活動需求的明顯增加，2021 年美國公園休閑游客數(shù)量同比增長 25.3%，2022 年恢復(fù) 疫情前水平。根據(jù)美國戶外基金會和美國戶外行業(yè)協(xié)會公布的《美國戶外休閑參與報告》， 美國戶外休閑活動參與率從 2014 年的 48%上升至 2021 年的 54%，未來戶外需求將有效 拉動需求增長。同時，疊加保溫杯應(yīng)用從室內(nèi)，向戶外、車載等場景拓寬，有望支撐未來 市場持續(xù)增長。

中國為全球最大的不銹鋼保溫器皿生產(chǎn)國，接近 80%的產(chǎn)量用于出口。我國產(chǎn)業(yè)鏈完 善，具備較強的供應(yīng)鏈優(yōu)勢、及較高的勞動力素養(yǎng)，為全球最大的不銹鋼保溫器皿生產(chǎn)國， 2018 年我國不銹鋼保溫器皿產(chǎn)量占全球的 64.7%；我國不銹鋼保溫器皿以出口為主，2021 年我國不銹鋼保溫器皿產(chǎn)量 6.53 億個，2017-2021 年 CAGR 為 7.4%，其中接近 80%的 產(chǎn)量用于出口，2021 年出口占比為 77.2%。我國不銹鋼保溫器皿出口總額穩(wěn)步增長，其中出口美國占比超過 40%。2022 年我國 不銹鋼保溫器皿出口總額為 38.52 億美元，2015-2022 年 CAGR 達 17.9%。2022 年我國不銹鋼保溫器皿出口前五大國家分別是美國、日本、印度、韓國、越南，其中出口美國金 額 15.81 億美元，占比 41.1%，美國為中國不銹鋼保溫器皿出口的主要地區(qū)之一。

國內(nèi)保溫杯行業(yè)以中小企業(yè)為主，形成浙江、廣東兩大產(chǎn)業(yè)集群。截止 2023 年 6 月 20 日，國內(nèi)保溫杯行業(yè)企業(yè)有 8278 家。從注冊資本來看，注冊資本 100 萬以內(nèi)的企業(yè)數(shù) 量有 3852 家，占比 46.5%，100-200 萬的企業(yè)數(shù)量有 1339 家，占比 16.2%。從地區(qū)分 布來看，國內(nèi)保溫杯企業(yè)集中在浙江、廣東，浙江注冊企業(yè)數(shù)量 3445 家，占比 41.6%， 廣東 1132 家，占比 13.7%，形成較為成熟的產(chǎn)業(yè)鏈集群。國內(nèi)主要保溫杯企業(yè)以出口代工業(yè)務(wù)為主。國內(nèi)主要保溫杯企業(yè)為哈爾斯、嘉益股份、 同富股份等，2021 年哈爾斯、嘉益股份、同富股份市占率（產(chǎn)量口徑）分別為 7.7%/3.2%/2.0%；且這些企業(yè)均以外銷為主，2021 年哈爾斯/嘉益股份/同富股份外銷占 比分別為 87.3%/81.8%/84.1%。國內(nèi)市場以低價競爭為主，產(chǎn)品附加值低，自有品牌高度 分散化，因此目前國內(nèi)頭部產(chǎn)能仍以海外代工業(yè)務(wù)為主。

2.2美國保溫杯市場潮流化趨勢顯現(xiàn)，頭部品牌引領(lǐng)發(fā)展

美國保溫杯從功能性單品轉(zhuǎn)向潮流時尚單品。自 1913 年 Stanley 品牌創(chuàng)始人 William Stanley Jr 發(fā)明了世界上第一個不銹鋼真空保溫杯后，美國保溫杯市場歷史已走過百年，潮 流化形成發(fā)生在近 10 年。Contigo 是保冷先驅(qū)，最早推出真空保冷的運動款冷水壺，替 代了傳統(tǒng)一次性 PET 瓶，解決了環(huán)保問題的同時釋放了保冷的需求，此后美國的保溫杯功 能更多聚焦于保冷。S"well 最早打造出時尚、潮牌的保溫杯產(chǎn)品，與大牌明星聯(lián)名推廣， 成為美國首個打造爆款保溫杯產(chǎn)品的品牌，美國保溫杯市場也正式形成“時尚單品+高價” 的發(fā)展趨勢。隨后 Yeti 推出爆款，單品年銷量突破千萬只。2019 年 Stanley 推出 Quencher 系列在市場銷售火爆，2021-2022 年連續(xù)實現(xiàn)翻倍以上增長。

美國保溫杯具備時尚、社交屬性，屬于快消品，呈現(xiàn)量價雙升態(tài)勢。美國保溫杯市場， 通過頭部品牌引領(lǐng)，已形成潮流化發(fā)展趨勢，憑借高價+限量、爆款+時尚單品的打法，美 國保溫杯逐步變?yōu)榭煜罚荒晗M量超 3.3 億只。以 Stanley 為例，其大部分消費者為 女性，由于 Stanley 爆款 Quencher 系列持續(xù)更新外觀花色，并推出部分限量款，吸引消 費者主動進行收藏，并在社交媒體上進行分享，從而也進一步強化品牌和產(chǎn)品的傳播；另 一方面，隨著保溫杯使用從室內(nèi)向戶外多場景延伸，消費者傾向于購買多個保溫杯在不同 場景使用。從我國出口美國保溫杯數(shù)據(jù)來看，2022 年我國出口金額 15.81 億元，同比增長 7.2%，其中出口量同比增長 2.5%、單價同比增長 4.6%；2017-2022 年美國出口額 CAGR 為 16.4%，其中出口量/單價 CAGR 分別為 12.1%/3.8%。

頭部三大品牌定位潮流時尚高價格帶市場，營銷“高舉高打”，市場份額持續(xù)提升； 跨界品牌逐步入局，保持高增態(tài)勢。目前美國保溫杯市場頭部三大品牌為 Stanley、Yeti、 Hydro Flask，產(chǎn)品主銷單價均超過 30 美元/只。除三大品牌外，美國市場還活躍大部分品 牌主銷價格帶為 15-20 美元/只，個別品牌主攻細(xì)分市場，如禮贈產(chǎn)品、BruMate 的產(chǎn)品 以酒精飲料容器為主、CamelBak 的水壺與背包連體。頭部三大品牌采用“高價+重營銷” 打法，帶動美國保溫杯市場走向高端化和時尚化，也持續(xù)推動市場擴容。其他品牌由于定 價和產(chǎn)品附加值較低，營銷宣傳能力不足，未來可能逐步喪失競爭力。頭部三大品牌“高 舉高打”的營銷方式形成正向循環(huán)，市場份額有望持續(xù)提升。此外，跨界品牌紛紛入局保 溫杯市場，例如星巴克、Lululemon 以及奢侈品品牌 GUCCI、Hermès 等，跨界品牌雖 然市場份額不高，但增長表現(xiàn)強勁。

客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，深度綁定成長型優(yōu)質(zhì)大客戶，保持長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。公司產(chǎn) 能優(yōu)先服務(wù)大客戶，保證對客戶快速響應(yīng)及產(chǎn)品穩(wěn)定高質(zhì)供應(yīng)，同時公司制造、經(jīng)營能力 持續(xù)優(yōu)化；疊加下游對供應(yīng)鏈考核嚴(yán)格，供應(yīng)商替換頻率較低，公司與下游客戶建立長期 穩(wěn)定合作關(guān)系。2017 年以來，PMI、Takeya、ETS、S"well 一直為公司主要客戶，PMI、 ETS 合作年限均達 10 年以上，2022 年前五大客戶占比達 93.9%。同時，公司客戶結(jié)構(gòu)持 續(xù)優(yōu)化，以禮贈市場為主的客戶 ETS 收入占比下降；PMI 受益于 Stanley 品牌放量增長， 收入占比持續(xù)提升。從下游客戶產(chǎn)品單價來看，2019-2020 年 PMI 單價最高，同時 Stanley 銷售爆款產(chǎn)品為大杯型，預(yù)計單價還將進一步提升；疊加公司 Stanley 訂單主要為大單品， 有利于進一步提升生產(chǎn)效率和盈利能力。

核心大客戶 PMI 主要運營 Stanley 和星巴克兩大品牌，2021 年 Stanley 易主 Havi 管理。公司核心大客戶 PMI（Pacific Market International）是美國知名杯壺類產(chǎn)品品牌 商，成立于 1983 年。PMI 1994 年開始與星巴克合作，為其提供杯壺等周邊產(chǎn)品，2020 年擁有星巴克北美門店杯壺產(chǎn)品的開發(fā)管理的 7 年經(jīng)營權(quán)。2002 年 PMI 收購 Stanley 和 Aladdin 兩個保溫杯品牌，2017 年 PMI 引入戰(zhàn)略投資人，并聘請職業(yè)經(jīng)理人改造 Stanley，2019 年引入原 Nike 團隊負(fù)責(zé)營銷推廣；

由于 PMI 原始團隊與新入職業(yè)經(jīng)理人理念融合不 佳，2021 年 PMI 將 Stanley 出售給 Havi（美國夏暉，1974 年于美國芝加哥成立，為麥 當(dāng)勞全球幾千余家餐廳提供優(yōu)質(zhì)的分發(fā)服務(wù)），并成立單獨子公司運營。2022 年 PMI 的 星巴克業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)由 Havi 子公司 TMS（麥當(dāng)勞周邊產(chǎn)品主要供應(yīng)商）管理。公司與核心大客 戶 PMI 自 2012 年開始合作，2022 年 PMI 占公司營業(yè)收入 68.3%，同比提升 17.0pct。 Stanley 管理團隊重整完畢，營銷策略優(yōu)化，百年保溫杯品牌重新煥發(fā)生命力；同時 Stanley 牽手 Havi，創(chuàng)造公司未來與麥當(dāng)勞合作可能。

Stanley 百年保溫杯品牌，重整營銷，煥發(fā)生機。Stanley 成立于 1913 年，為美國百 年歷史保溫杯品牌，曾在眾多知名電影中，如《星際穿越》、《侏羅紀(jì)世界 2》，進行廣 告投放；早年定位針對戶外，偏向男性客群，產(chǎn)品外觀以軍綠色為主，產(chǎn)品形象相對單一， 導(dǎo)致其銷售不溫不火。2019 年 Stanley 引入來自 Nike 的營銷團隊，并將 Stanley 轉(zhuǎn)向潮 流時尚、偏女性客群定位；同時 Stanley 抓住美國 TikTok 流量紅利期，對新品進行營銷推 廣，其中 Quencher 系列憑借其時尚外觀成為銷售爆款單品，2021-2022 年銷量持續(xù)翻倍 以上增長。

Stanley 渠道布局多元化，逐步拓展海外銷售市場。Stanley 在美國銷售實現(xiàn)多渠道覆 蓋，以線上官網(wǎng)為第一渠道，通過官網(wǎng)進行新品和限量款發(fā)售；同時布局線下運動戶外運 動超市 REI、DICK"S，以及傳統(tǒng)商超 Target、沃爾瑪?shù)?，線上渠道還包括亞馬遜等。目前Stanley 銷售以美國市場為主，已逐步布局南美、歐洲、東南亞、韓國等國家，后期仍有巨 大增長空間。

PMI 運營另一大品牌星巴克增長表現(xiàn)穩(wěn)健。PMI 運營另一大品牌為星巴克，整體增長 表現(xiàn)較為穩(wěn)健。疫情期間居家辦公減少了 office 店的客流，對星巴克銷售造成階段性影響， 但星巴克進行渠道拓展，與 Target、沃爾瑪?shù)攘闶凵毯献魍瞥龀械曛械陿I(yè)態(tài)，有效彌補 損失的客流量。同時，店中店可展示商品的貨架增加，使得星巴克潮流周邊產(chǎn)品展示增加； 店中店由超市負(fù)責(zé)管理供應(yīng)鏈，也使得商品周轉(zhuǎn)提速，均助力星巴克保溫杯等周邊產(chǎn)品更 好的銷售。

3.1研發(fā)設(shè)計能力突出，高效響應(yīng)客戶需求

持續(xù)研發(fā)投入，表面處理等技術(shù)領(lǐng)先，滿足下游多樣化需求。公司是國家高新技術(shù)企 業(yè)，經(jīng)過多年的生產(chǎn)經(jīng)驗積累，公司已形成完善的研發(fā)設(shè)計體系。公司持續(xù)投入研發(fā)， 2021-2022 年研發(fā)費用同比增長均超過 50%。目前已擁有自主研發(fā)的超薄不銹鋼焊接圓管 合金密封液壓成形技術(shù)、真空氣染印技術(shù)、輕量旋薄技術(shù)、智能溫顯技術(shù)、不銹鋼保溫杯 新型表面處理技術(shù)、不銹鋼保溫杯軋花技術(shù)等核心技術(shù)。公司的噴漆、絲印等表面處理技 術(shù)領(lǐng)先于同行，形成較強研發(fā)設(shè)計優(yōu)勢。此外，公司擬通過 IPO 募投項目“研發(fā)檢測中心 項目”維持公司產(chǎn)品技術(shù)先進性的同時不斷擴充、完善產(chǎn)品線，進一步增強技術(shù)和研發(fā)優(yōu) 勢。

設(shè)計能力突出，高效響應(yīng)客戶需求變化。公司與浙江大學(xué)、浙江科技學(xué)院等高校和外 部機構(gòu)緊密合作；除武義研發(fā)中心外，同時布局上海創(chuàng)新中心，增強與國內(nèi)外優(yōu)秀設(shè)計師 交流，持續(xù)強化公司設(shè)計能力。憑借突出的研發(fā)設(shè)計能力，公司實現(xiàn)有效縮短產(chǎn)品研發(fā)、 設(shè)計時間周期，實現(xiàn)產(chǎn)品外觀快速迭代。2020 年 OEM/ODM 產(chǎn)品屬于當(dāng)年開發(fā)產(chǎn)品型號 /數(shù)量分別占 30.2%/18.0%，公司快速響應(yīng)客戶需求變化，新品占比較高，實現(xiàn)對客戶深 度綁定。

3.2智能化、自動化改造升級+精益管理，強化盈利能力

公司智能化、自動化改造行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，持續(xù)提升生產(chǎn)效率。公司持續(xù)優(yōu)化制造技術(shù)、 提高生產(chǎn)線的自動化程度、加強生產(chǎn)設(shè)備技改升級，現(xiàn)有全自動注塑機、智能旋薄機、智 能激光分杯機和平口機、智能激光焊機、智能化自動圓盤式多工位拋光機、激光打標(biāo)機等 先進生產(chǎn)設(shè)備，擁有機器人金工生產(chǎn)線、全自動噴涂流水線、自動噴塑線、自動機器人水 轉(zhuǎn)印流水線以及包裝流水線等。2019 年以來公司人均創(chuàng)收持續(xù)提升，2022 年人均創(chuàng)收 59.86 萬元/人，同比增長 45.3%；從人工成本占比來看，2020 年以來持續(xù)下降，2022 年 人工成本占比 17.6%，較 2020 年回落 3.4pct。

實施精益化管理，保障供應(yīng)穩(wěn)定性，盈利能力行業(yè)領(lǐng)先。公司建立了較為完善的質(zhì)量 管理體系，導(dǎo)入 6S 管理，已通過了 ISO 9001 質(zhì)量管理體系、ISO 14001 環(huán)境管理體系、 ISO 45001 職業(yè)健康安全管理體系、“浙江制造”評價規(guī)范等管理體系認(rèn)證，有效保障產(chǎn) 品質(zhì)量。通過質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)建立，疊加公司精益管理，公司為行業(yè)內(nèi)為數(shù)不多可穩(wěn)定供應(yīng)千萬 量級訂單保溫杯代工廠。嘉益股份通過持續(xù)降本增效，實現(xiàn)對客戶更低產(chǎn)品報價，獲得優(yōu) 質(zhì)訂單，同時仍保持較高盈利能力。一方面，公司智能化、自動化水平不斷提升，公司人 工成本占比、產(chǎn)品不良率逐步下降，同時大單品排產(chǎn)提高生產(chǎn)效率，均帶動成本下行， 2017-2022 年嘉益平均毛利率較哈爾斯高 3.0pct；另一方面公司持續(xù)推進精益化管理，層 級扁平，管理高效，2017-2022年嘉益平均管理費用率、銷售費用率分別較哈爾斯低 3.3pct、 5.5pct，平均凈利率較哈爾斯高 12.3pct。

3.3募投項目突破產(chǎn)能瓶頸，建設(shè)越南工廠提升抗風(fēng)險能力

募投項目產(chǎn)能逐步投放，突破產(chǎn)能瓶頸，保障供應(yīng)能力。公司產(chǎn)能利用率持續(xù)保持高 位（除 2020 年受疫情影響），且受下游客戶訂單放量影響，2021-2022 年公司產(chǎn)能利用 率均超過 100%。2021 年公司 IPO 募資 1.1 億元用于“年產(chǎn) 1000 萬只不銹鋼真空保溫杯 生產(chǎn)基地建設(shè)項目”，根據(jù)建設(shè)進度，預(yù)計 2022 年底產(chǎn)能近 3000 萬只?？赊D(zhuǎn)債發(fā)行進一步擴建國內(nèi)產(chǎn)能，并領(lǐng)先行業(yè)提前布局越南基地，增強公司抗風(fēng)險能 力。

2023 年 5 月公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債預(yù)案，擬募集資金 4 億元，其中 1 億元用于擴建國內(nèi)基地 產(chǎn)能，預(yù)計將新增 1000 萬只不銹鋼真空保溫杯產(chǎn)能；2 億元將用于越南基地的 1350 萬只 產(chǎn)能建設(shè)；另外 1 億元為補充流動資金。公司越南基地布局，可有效應(yīng)對國際局勢變化， 提升抗風(fēng)險能力，同時充分利用越南政府對于外商投資的優(yōu)惠政策。公司為保溫杯行業(yè)內(nèi) 首個越南投資建廠企業(yè)，響應(yīng)客戶需求，海外基地布局領(lǐng)先，保障供應(yīng)鏈安全，未來市場 份額有望進一步提升。

嘉益股份是國內(nèi)不銹鋼真空保溫器皿行業(yè)第二家上市公司，哈爾斯是國內(nèi)不銹鋼真空 保溫器皿行業(yè)第一家上市公司，二者主營業(yè)務(wù)、銷售模式具備可比性。家聯(lián)科技、浙江自 然、浙江永強、華瓷股份、新寶股份以出口代工業(yè)務(wù)為主，且產(chǎn)品主要面向歐美可選日用 消費品市場，與嘉益股份具備可比性，因此納入分析。 憑借強盈利能力，ROE 行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。2018-2022 年，公司 ROE 持續(xù)高于行業(yè)平均水 平，2022 年達到 36.9%，較行業(yè)平均高 24.3pct。與同處于不銹鋼真空保溫器皿行業(yè)的哈 爾斯相比，公司權(quán)益乘數(shù)顯著低于哈爾斯，但銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高，因此公司歷 年 ROE 均保持領(lǐng)先。

盈利能力：毛利率行業(yè)內(nèi)表現(xiàn)突出，恪守能力圈，聚焦代工業(yè)務(wù)，供應(yīng)鏈持續(xù)提效。 2018 年以來，公司毛利率較出口類可比公司高 5-9pct；2021 年受疫情和人民幣匯率波動 影響、公司產(chǎn)品價格在年初已提前確定，疊加公司將貨代代理費及運費調(diào)至營業(yè)成本，導(dǎo) 致毛利率下滑；2022 年，公司迎來原材料和海運費價格下行，公司內(nèi)部效率持續(xù)提升，毛 利率同比提升 5.5pct 至 34.3%，較哈爾斯高 5.0pct。

就費用端來看，精益化管理控制銷售和管理費用，保持研發(fā)投入，強化中長期競爭力。 2018 至今，嘉益股份銷售費用率較可比公司低 1-4pct，主要系公司自有品牌業(yè)務(wù)占比較 低，銷售人員較少，差旅費及廣告宣傳費等金額相對較小。管理費用率低于同行，主要系 公司以 ODM/OEM 外銷業(yè)務(wù)為主，業(yè)務(wù)模式簡單、業(yè)務(wù)相對集中，且自有品牌業(yè)務(wù)規(guī)模較 小，管理人員相對較少，2020-2022 年公司管理費用率持續(xù)下行，反映公司規(guī)模效應(yīng)逐漸 顯現(xiàn)，費用控制能力持續(xù)提升；2023Q1 公司管理費用率提升主要因股權(quán)激勵費用攤銷影 響。研發(fā)費用率略高于同行，主要系公司快速相應(yīng)客戶需求，針對產(chǎn)品的創(chuàng)新與升級持續(xù) 投入研發(fā)力量。

公司財務(wù)費用主要受匯兌損益和利息費用的影響，2021 年公司募資上市， 獲得充足擴張資金，財務(wù)費用率呈現(xiàn)下降趨勢，2021 年僅 0.5%，2022 年受美元升值影響 降至-2.1%，較行業(yè)平均低 1.2pct。營運能力：①存貨周轉(zhuǎn)率：略高于行業(yè)平均，2022 年公司存貨周轉(zhuǎn)率提升至 6.3 次， 主要系新品獲得海外市場認(rèn)可、大客戶提貨積極性高。②應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率：2017-2021 年 與行業(yè)接近，2022 年遠高于同行，反映公司與核心客戶的緊密合作關(guān)系，回款能力不斷加 強。③應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率：略高于行業(yè)平均，體現(xiàn)對上游一定的議價能力。受益于較高的存 貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，公司凈營業(yè)周期遠低于行業(yè)平均，體現(xiàn)出在產(chǎn)業(yè)鏈中較強的 話語權(quán)。

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