恒瑞2季度終于重回20%增長了。

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8月18日晚，恒瑞醫(yī)藥發(fā)布2023年上半年業(yè)績報告。

上半年恒瑞醫(yī)藥實現(xiàn)營業(yè)收入111.68億元，同比增長9.19%；歸屬于上市公司股東的凈利潤23.08億元，同比增長8.91%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤22.43億元，同比增長11.68%。

報告期內(nèi)公司創(chuàng)新藥收入49.62億元(含稅)，創(chuàng)新藥收入占比來到44.4%。

值得一提的是，恒瑞醫(yī)藥Q2收入端同比增長19.51%（一季度0.25%），達(dá)到56.76億元，雖然仍低于2021Q2的63.68億元、2020Q2的57.82億元，但終于恢復(fù)增長，且增長達(dá)到2位數(shù)。

接下來的三季報將是檢驗恒瑞復(fù)蘇成色的重要時刻。如果可以持續(xù)恢復(fù)到20%左右的增長，意味著集采影響落地和轉(zhuǎn)向創(chuàng)新藥策略的成功。

不過這對于恒瑞來說或許有些壓力，恒瑞營收去年Q2是近年來業(yè)績最低點，存在低基數(shù)效應(yīng)。

研發(fā)投入高增，銷售費率繼續(xù)下降

恒瑞繼續(xù)保持著穩(wěn)健的新藥研發(fā)策略。

23H1，恒瑞醫(yī)藥累計研發(fā)投入30.58億元，其中費用化研發(fā)投入23.31億元，資本化研發(fā)投入7.27億，資本化費用率24%，較22年提升1個百分點。

報告期內(nèi)，恒瑞研發(fā)占營收比例27.4%，較22年度的29.8%小幅降低約1個百分點。

市場關(guān)注的銷售費用方面，本期共產(chǎn)生36.78億元，同比增長12.61%，其中學(xué)術(shù)推廣、創(chuàng)新藥專業(yè)化平臺建設(shè)等市場費用20.19億元，同比增長27%，意味著創(chuàng)新藥進(jìn)院持續(xù)推進(jìn)中，推廣增速加快。仿制藥推廣費用比例降低。

公司在電話會中提到，會繼續(xù)減少仿制藥銷售團(tuán)隊人數(shù)，并且減少銷售人員對于利潤增加效果顯著。

下半年創(chuàng)新藥收入至少需要54.25億，才能全部解鎖股權(quán)激勵

由于恒瑞中報披露詳細(xì)程度不及年報，未列出各大類產(chǎn)品銷售詳情，股權(quán)激勵是相對容易評價公司對目標(biāo)完成度情況的。

按照第二批次股權(quán)激勵解鎖計劃條件，恒瑞今年壓力不大，新分子IND和創(chuàng)新藥NDA兩項條件解鎖已完成大半；唯一沒有過半的條件是創(chuàng)新藥收入，完成率47.7%，意味著下半年至少需要滿足54.25億含稅收入才能全部解鎖。

1、23H1創(chuàng)新藥收入達(dá)49.62億元(含稅)。（23年完成率47.7%，22年完成86.13億元，22-23年目標(biāo)190億以上）；

2、23H1新分子實體IND獲批數(shù)量公司未披露，但22年已完成19個，理論上23年目標(biāo)完成大于等于2個即完成目標(biāo)；

3、23H1創(chuàng)新藥申報并獲得受理的NDA申請數(shù)量(包含新適應(yīng)癥)6個（23年目標(biāo)大于等于7個，23H1完成率85.7%；22年完成6個；22-23年目標(biāo)13個以上）。

恒瑞已經(jīng)在上半年開啟了本年度股權(quán)激勵計劃的回購，此輪回購計劃6-12億元。截至8月14日，公司累計回購股份13,562,323股，已支付的總金額為6.0億元。

創(chuàng)新藥產(chǎn)品持續(xù)發(fā)力，仿制藥集采影響基本消除

從股權(quán)激勵來看，恒瑞重心已經(jīng)放在創(chuàng)新藥領(lǐng)域的增長了。見智研究曾在文章《股權(quán)激勵目標(biāo)超額完成，恒瑞的創(chuàng)新藥成救命稻草|見智研究》中提到，恒瑞掛鉤創(chuàng)新藥數(shù)據(jù)的股權(quán)激勵開啟了A股創(chuàng)新藥行業(yè)的先河，讓投資者可以更好追蹤公司未來的發(fā)展計劃。

本報告期內(nèi)，恒瑞創(chuàng)新藥阿得貝利單抗、瑞格列汀、奧特康唑獲批上市，已上市自研創(chuàng)新藥增至13款、合作引進(jìn)創(chuàng)新藥2款，另有80多個自主創(chuàng)新產(chǎn)品正在臨床開發(fā)，270多項臨床試驗在國內(nèi)外開展。

恒瑞的出海標(biāo)桿產(chǎn)品，“雙艾”組合卡瑞利珠單抗聯(lián)合阿帕替尼治療晚期肝癌國際多中心III期研究已達(dá)到主要研究終點，該適應(yīng)癥已于2023年1月在國內(nèi)獲批上市。

美國FDA已于23年7月正式受理卡瑞利珠單抗的BLA，PDUFA日期為2024年5月31日。

值得一提的是，“雙艾”組合晚期肝癌研究主論文登上《柳葉刀》主刊，該研究中位總生存期（mOS）達(dá)到22.1個月

上半年恒瑞還實現(xiàn)兩款licenseout產(chǎn)品出海。

TSLP單抗SHR-1905，這也是JAK抑制劑之后，恒瑞在自免領(lǐng)域的又一個重要產(chǎn)品。

公司將獲得首付款和近期里程碑總計2,500萬美元（2,150萬美元的首付款+海外臨床II期試驗提供一定數(shù)量的樣品后獲得的350萬美元的里程碑付款），研發(fā)+銷售里程碑累計不超過10.25億美元，銷售提成為凈銷售額兩位數(shù)比例。

SHR-1905于2021年5月獲得國家藥品監(jiān)督管理局批準(zhǔn)開展用于哮喘的臨床試驗，2023年5月獲批開展慢性鼻竇炎伴鼻息肉適應(yīng)癥的臨床試驗，目前均處于臨床II期。

國內(nèi)主要競爭對手Tezepelumab（阿斯利康）處于3期臨床，CM326（康諾亞）、TQC2731（中國生物制藥）、SHR-1905（恒瑞醫(yī)藥）等品種處于2期臨床，布局慢性鼻竇炎伴有鼻息肉、重度哮喘、特應(yīng)性皮炎等自免領(lǐng)域。

此外，今年2月，恒瑞將EZH2抑制劑SHR2554在大中華區(qū)以外的全球范圍內(nèi)開發(fā)、生產(chǎn)及商業(yè)化的獨家權(quán)利許可給美國TreelineBiosciences公司。

在市場最關(guān)注的ADC和雙抗方面，恒瑞也更新了進(jìn)展。

目前已有8個新型、具有差異化的ADC分子成功獲批臨床，抗HER2ADC產(chǎn)品SHR-A1811快速進(jìn)入臨床III期研究階段。

PD-L1/TGFβ雙特異性抗體藥物SHR-1701快速推進(jìn)多項臨床III期研究，新一代TIGIT/PVRIG融合蛋白已順利開展臨床研究，還有10多個First-in-class/Best-in-class雙/多特異性抗體在研。

23H1，恒瑞仿制藥帶量采購的影響接近尾聲，但仍未完全消除，本期業(yè)務(wù)收入基本持平。但第二、七批次集采產(chǎn)品下降約10億，增量來自手術(shù)麻醉、造影和新上市的仿藥填補，總體持平。短期來看剩余大品種中僅卡泊芬凈有集采風(fēng)險，仿制藥集采的影響減弱。

具體來看，第二批集采涉及產(chǎn)品注射用紫杉醇(白蛋白結(jié)合型)、醋酸阿比特龍片因多數(shù)省份集采續(xù)約未中標(biāo)及降價等因素影響，報告期內(nèi)銷售額同比減少5.23億元，2022年11月開始執(zhí)行的第七批集采涉及產(chǎn)品報告期內(nèi)銷售額同比減少5.78億元。

綜上：集采對于恒瑞的影響已經(jīng)趨緩，創(chuàng)新藥增長將是市場應(yīng)關(guān)注的重點。接下來的3季度市場更要關(guān)注創(chuàng)新藥增長成色到底如何，能不能持續(xù)回到20%的增長。

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